摩根大通：市场抛盘还未结束 股市还将进一步探底
摩根大通驻纽约衍生性商品策略师马考-克拉诺维科(Marko Kolanovic)的两次露面就差点引发了市场恐慌。最近，他第三次露面，而这一次，他又带来了不好的消息。
【推荐阅读】别做牛市梦了 七张图揭示市场已处在熊市中摩根大通驻纽约衍生性商品策略师马考-克拉诺维科(Marko Kolanovic)的两次露面就差点引发了市场恐慌。第一次是在8月24日前一周的周五，他精确预测了美国周五收盘将面临伽马对冲，这会推动市场下滑，并让下周一股市低开。第二次是在一周前，当时市场上涨了450点，马考-克拉诺维科再度预测市场将很快遭遇暴力型卖空，事实上，在他这一预测做出后的数分钟内，市场便出现了这种情况，股市450点的涨幅瞬间被吞噬，仅仅在30分钟内，市场又出现暴力买盘，推动股市上扬。标普500走势刚才，马考-克拉诺维科又带来了其最新的预测，遗憾的是，这次同样也是不好的消息。马考-克拉诺维科是第一个为我们阐述众多技术价格敏感交易策略并不准确的分析师，这些交易策略包括衍生工具套期保值者、趋势跟随策略、风险平价组合以及波动管理战略等，他还诠释了源于伽马对冲以及其他原因所导致的剩余波动将如何演变为现实。那么马考-克拉诺维科这次的预测如何呢？市场的波动是否已经结束？并不尽然。在刚才发表的一份研究中，马考-克拉诺维科表示：我们被要求对这些余下资金流的总量和时间表进行分析，同时判断其对市场价格和波动性的影响。在报告中，我们梳理了四大交易战略：波动目标战略、趋势跟随战略、风险平价战略和衍生工具套期保值战略。具体分析如下：波动目标战略：紧跟快速信号（诸如短期实现波动）并迅速实现重新平衡（例如5日内）。在上周，这些战略的卖出压力达到最高峰，如今已经偏离了这一趋势。短期实现波动（short term realized volatility）从10%上升到30%，预示着基金已经将其风险敞口削减了70%。如果波动进一步增大，这些基金还会继续卖出，但幅度可能会有所降低。问题在于，这些基金将何时开始买入。我们的观点就是，这些基金不会在短期内重新增加杠杆（至少在未来数日不会）。这些战略的杠杆程度是尾部波动（trailing volatility）的函数（例如，VIX的移动平均或1分钟实现波动），即便VIX从现在开始下滑，但在未来三周里尾部实现波动（ trailing realized volatility）将继续加速。趋势跟随战略（CTA）根据我们在上周的报告，我们已经从CTA股权风险敞口以及CTA流的时间表中发现问题。我们建立的CTA复制模型显示，7月底的CTA股权敞口很高，接近30%（相当于800亿美元至1000亿美元）。股票的这一分布还与8月CTA指数的表现一致（债券和商品没有波动，而股市下滑了8%，这样以来，30%的股权分配将匹配-2.5%的CTA观察表现）。随着趋势跟随信号在8月开始转为负，CTA开始降低股市的杠杆。在9月1日，我们的CTA重复信号说明，会有25%的量卖空股票(相当于卖空700亿美元）。这预示着CTA股票分配将面临1150亿美元的卖出波动。然而，CTA战略无法像VT战略那样快速的实现重新平衡，需要1-4周的时间来实现目标敞口。为了评估我们处于CTA去杠杆化进程的何种阶段，我们对从广义CTA指数相对于标普500指数的每日进行了计算，如下述数据所示。CTA对SP 500的从8月的历史新高降至0，说明CTA已经完成了市场逾50%的卖空。我们预计，在未来两周里，CTA将继续卖出股票，总量可能会在400亿美元至600亿美元之间。一旦CTA确立了其9月1日头寸，他们将不再卖出，风险将偏向CTA买入股票。我们预计，其他资产的CTA资金流包括美元敞口的下降，债权头寸维持不变，石油和*金出现一定的卖空，规模可能会在300亿美元至400亿美元之间。风险平价我们在Primer on Systematic Strategies战略中对这种分配方法进行了研究，认为这是管理资产组合风险最好的方法。风险平价走势图当资产的波动和关联性增加时，风险平价战略会去杠杆。在上周的报告中，我们预计，在考虑市场波动和风险资产关联的情况下，股市的风险平价外流资金的总规模可能会在500亿美元至1000亿美元之间。市场将开始朝着重新平衡的方向发展，但鉴于其缓慢的再平衡频率，这种平衡并未完成。我们认为，风险平价资金流还未到来，这会在未来1-3周里加大股市的卖出压力。为了更好的了解这点，读者可以看看多资产风险平价战略的例子，诸如显著风险平价指数（Salient Risk Parity index）。该指数相对于标普500指数的在今年8月初达到了60%的高位，目前跌至45%。请注意，在对风险平价资产的预测中，我们包括了那些将风险平价用作风险管理覆盖以及技术分配的资金，不仅仅是针对风险平价对冲基金。甚至还可以将风险平价资金进一步拓展至基于预期波动来改变战略分配的投资者。马考-克拉诺维科得出了这一结论，市场仅仅只完成了一半的卖空，未来1-3周里，还会有1000亿美元的卖空。综上，我们认为，目前市场仅完成了一半的技术卖空。未来1-3周里，还会有1000亿美元的卖空。因此，我们预计市场的波动会加剧，且价格下滑的风险将继续存在。在我们看来，在宏观经济数据以及有关中央银行决策进一步明确之前，投资者需耐心等待，而非全面介入进行抄底。问题就在于，由于这是一个自我强化的循环，市场卖出越多，未来继续卖出的肯能性就越大。（双刀/编译自ZeroHedge站）